盤點(diǎn)2008年九大鋼鐵并購(gòu)事件

　　12月15日，唐鋼股份就重大無先例資產(chǎn)重組事宜發(fā)布公告，繼續(xù)沿用了8日首次出現(xiàn)的“取得了較大進(jìn)展”的字樣，但同時(shí)表示，仍存在一定不確定性，公司股票將繼續(xù)停牌。

　　與此同時(shí)，唐鋼股份另一重要的時(shí)間之窗也悄然開啟，自本周起唐鋼轉(zhuǎn)債進(jìn)入新會(huì)計(jì)年度,如果開盤后唐鋼股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于轉(zhuǎn)股價(jià)格13元的70%即9.1元,其將面臨可能支付30億元現(xiàn)金的回售壓力。

　　但唐鋼股份停牌前的股價(jià)僅為4.28元，離9.1元有一倍多的距離。因此正在醞釀的重組方案中，將不得不對(duì)此因素進(jìn)行考慮，某接近河北鋼鐵集團(tuán)的人士表示。

　　唐鋼股份可謂鋼鐵行業(yè)的縮影：需求萎縮導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)不振、現(xiàn)金流吃緊及股價(jià)大幅下滑。但行業(yè)之危恰是并購(gòu)之機(jī)，鋼鐵行業(yè)在2008年大規(guī)模重組的爆發(fā)就是證明。從年初至今，大型的鋼鐵并購(gòu)已有9起，創(chuàng)造了近10年來的最高紀(jì)錄。

　　12月13日，工業(yè)和信息化部部長(zhǎng)李毅中在一次發(fā)言中提出，將積極推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)的企業(yè)兼并重組，鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)做大做強(qiáng)，在其列舉的行業(yè)中，鋼鐵赫然排在首位。

　　鋼鐵業(yè)做大做強(qiáng)：日本之鑒

　　鋼鐵行業(yè)遭遇“寒冬”始于今年下半年：需求急劇下滑之下，鋼廠合同銳減約50%，企業(yè)庫(kù)存嚴(yán)重，全行業(yè)在4 個(gè)月之內(nèi)粗鋼日產(chǎn)水平就下降了28%。在國(guó)信證券看來：行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)“硬著陸”。

　　但是，在這種不斷蔓延的行業(yè)之危中卻孕育著并購(gòu)的良機(jī)。

　　從目前鋼鐵類股票價(jià)格看，11月初，近40家鋼鐵類上市公司中有26家已經(jīng)跌破其凈資產(chǎn)，近期的反彈也并未使該狀況有大的改觀，鋼鐵類上市公司估值水平已低于歷史最低水平，存在大量折價(jià)收購(gòu)機(jī)會(huì)。

　　據(jù)中鋼協(xié)、寶鋼研究院的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度很低，目前國(guó)內(nèi)約有1200家鋼鐵企業(yè)，前66位只占總產(chǎn)能的79%，這與其它鋼鐵大國(guó)的產(chǎn)業(yè)集中度相去甚遠(yuǎn)。

　　而我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)政策《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》明確提出：2010年排名前10位的鋼鐵企業(yè)集團(tuán)鋼產(chǎn)量占全國(guó)產(chǎn)量的比例要達(dá)到50%以上，2020年達(dá)到70%以上，由于國(guó)家對(duì)新建鋼鐵項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格的審批制度，因此行業(yè)集中度的提高顯然將主要靠并購(gòu)來實(shí)現(xiàn)。

　　鋼鐵行業(yè)的發(fā)展軌跡：“行業(yè)產(chǎn)能做大、落后產(chǎn)能增加→落鄭禿楞產(chǎn)能盈利下滑、行業(yè)利潤(rùn)分化→落后產(chǎn)能淘汰、并購(gòu)導(dǎo)致產(chǎn)能向大企業(yè)集中→行業(yè)整體做強(qiáng)”，中原證券分析師胡皓認(rèn)為，我國(guó)目前正處于發(fā)展軌跡的第二個(gè)階段，而邁向第四階段的速度和效果則取決于第三階段的實(shí)施情況。

　　多位業(yè)內(nèi)人士指出，在行業(yè)調(diào)整中靠并購(gòu)轉(zhuǎn)危為機(jī)，鄰國(guó)日本是一個(gè)可供借鑒的例子。

　　1973 年12 月，二戰(zhàn)后規(guī)模最大、程度最深的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)——“石油危機(jī)”爆發(fā)，鋼鐵行業(yè)在經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)8年的快速發(fā)展后進(jìn)入寒冬。日本采取的應(yīng)對(duì)措施是首先減量經(jīng)營(yíng)、抑制企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、加強(qiáng)技術(shù)改造與設(shè)備更新，隨后通過兼并整合“做大”、結(jié)構(gòu)升級(jí)“做強(qiáng)”。

　　經(jīng)過此次調(diào)整后的日本鋼鐵業(yè)，不僅誕生出新日鐵、JFE 等國(guó)際鋼鐵巨頭，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了由鋼鐵大國(guó)向鋼鐵強(qiáng)國(guó)的崛起。至1979 年下半年第二次石油危機(jī)爆發(fā)，日本鋼鐵業(yè)因已完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，受危機(jī)的影響最輕，其它國(guó)家的鋼鐵業(yè)則再次經(jīng)歷深幅調(diào)整。

　　在對(duì)各國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的方法進(jìn)行對(duì)比后，胡皓得出結(jié)論：應(yīng)對(duì)危機(jī)最好的方法，是類似日本的淘汰落后產(chǎn)能、兼并整合“做大”、結(jié)構(gòu)升級(jí)做強(qiáng)等措施真正提升“內(nèi)功”。

　　平安證券鋼鐵行業(yè)高級(jí)研究員聶秀欣認(rèn)為，2009 年，鋼鐵行業(yè)鄭禿楞調(diào)整對(duì)企業(yè)來說，既是挑戰(zhàn)，又充滿機(jī)遇，能夠在產(chǎn)業(yè)調(diào)整中，順應(yīng)下游需求調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并適時(shí)進(jìn)行兼并收購(gòu)的企業(yè)，將有望在下輪景氣周期中脫穎而出。

　　9起并購(gòu)創(chuàng)紀(jì)錄

　　鋼鐵業(yè)的并購(gòu)早已在如火如荼地展開，2008年年初至今，大型的鋼鐵并購(gòu)案已經(jīng)有9起，創(chuàng)造了近10年來的最高紀(jì)錄。

　　這9起并購(gòu)中，既有三大央企做為收購(gòu)方的主角，又有區(qū)域霸主的粉墨登場(chǎng)：寶鋼收購(gòu)廣鋼、韶鋼，武鋼兼并柳鋼，河北鋼鐵集團(tuán)成立，山東鋼鐵集團(tuán)成立，鞍鋼股份并購(gòu)天治鋼板，華菱并購(gòu)錫鋼；新興鑄管收購(gòu)新冶鋼鑄管廠；沙鋼收購(gòu)江蘇永鋼；山東鋼鐵收購(gòu)日照鋼鐵。

　　而其中最為引人注目的則是兩起已經(jīng)進(jìn)入上市公司層面整合的案例：河北鋼鐵集團(tuán)旗下唐鋼股份、邯鄲鋼鐵、承德釩鈦正在停牌醞釀的“重大無先例重組”，曙光初現(xiàn)；攀渝鈦業(yè)、攀鋼鋼釩、長(zhǎng)城股份三家“攀鋼系”公司的整合則在12月12日鋼釩GFC1于爭(zhēng)議中落幕后進(jìn)入一個(gè)新的階段。

　　進(jìn)入2008年來出現(xiàn)的這次并購(gòu)潮，除“行政化并購(gòu)”外，另一個(gè)重要原因是企業(yè)盈利能力下降、面臨現(xiàn)金流壓力、環(huán)保要求不達(dá)標(biāo)等而發(fā)生的并購(gòu)，這可稱之為“市場(chǎng)化并購(gòu)”。 胡皓認(rèn)為，“市場(chǎng)化并購(gòu)”與“行政化并購(gòu)”相結(jié)合的方式，是提高我國(guó)鋼鐵行業(yè)集中度的有效方式，行業(yè)并購(gòu)大戲?qū)⒂鷣碛�精彩�?br />
　　但海通證券鋼鐵分析師劉彥奇對(duì)市場(chǎng)并購(gòu)的前景并不樂觀，他認(rèn)為，市場(chǎng)寄予希望的重組、市場(chǎng)淘汰以及這二者帶來的類似穩(wěn)定噸鋼利潤(rùn)等利好遙不可及。

　　劉彥奇認(rèn)為，小鋼企靈活且生命力頑強(qiáng)，這一輪下來，很多大鋼廠反而深度套牢，在鋼價(jià)還沒有穩(wěn)住的時(shí)候，很多小企業(yè)就開始盈利從而復(fù)產(chǎn)了。集中度難以通過市場(chǎng)化方式得到提高，主要得看行政整合。

　　中金公司分析員羅煒則對(duì)扯起市場(chǎng)并購(gòu)大旗的寶鋼股份預(yù)期良好：公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)良好，當(dāng)前凈債務(wù)權(quán)益比和資產(chǎn)負(fù)債率分別為37%和53%，利息保障倍數(shù)高達(dá)24。在鋼鐵行業(yè)下行周期中，較小的新建項(xiàng)目初期虧損壓力增強(qiáng)了公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，良好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有利于公司在行業(yè)低谷期進(jìn)行兼并收購(gòu)。

　　并購(gòu)成2009年唯一關(guān)注點(diǎn)

　　盡管對(duì)主導(dǎo)的并購(gòu)方式存在爭(zhēng)議，但在行業(yè)下滑和并購(gòu)高發(fā)已成普遍預(yù)期之際，多位投行界人士卻得出大致相同的結(jié)論：2009年將難現(xiàn)行業(yè)性的機(jī)會(huì)，唯并購(gòu)將成為值得關(guān)注的亮點(diǎn)。

　　“政策支持+企業(yè)并購(gòu)實(shí)力”是我國(guó)鋼鐵企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的主要因素，中投證券初學(xué)良認(rèn)為，并購(gòu)先在集團(tuán)層面展開，然后通過整合將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司是大的趨勢(shì)。

　　長(zhǎng)江證券分析師劉元瑞則認(rèn)為，從短期股價(jià)的表現(xiàn)來看，除非行業(yè)龍頭進(jìn)行內(nèi)生式的增長(zhǎng)，否則通過外延式的并購(gòu)擴(kuò)張都會(huì)面臨收購(gòu)資產(chǎn)盈利能力不如自身資產(chǎn)的尷尬。

　　但被并購(gòu)方的股價(jià)表現(xiàn)有超額收益都是可以接受的。劉元瑞在近期發(fā)布的研究報(bào)告中稱，存在被并購(gòu)預(yù)期的鋼鐵公司并不少，部分公司目前的股價(jià)已經(jīng)跌破了凈資產(chǎn)。考慮到我國(guó)目前的收購(gòu)價(jià)格并不能低于凈資產(chǎn)，這類公司股價(jià)已經(jīng)相當(dāng)安全。只是，對(duì)于這種事件型的投資機(jī)會(huì)似乎很難把握，也注定無法成為主流。