12月20日，國家外管局官員表示，10月末我國外匯儲備自2003年12月以來首次出現(xiàn)下降，已經(jīng)低于1.9萬億美元。而這一數(shù)據(jù)在9月末還是1.9056萬億，如果算上10月的貿(mào)易順差，資金流出規(guī)模高達(dá)500億美元。

上述數(shù)據(jù)表明，外資撤離中國的情況較為明顯。外資撤離和A股市場的關(guān)聯(lián)度也許并不大，但熱錢流動方向的改變至少說明兩個問題：一方面，國際上金融形勢有可能繼續(xù)惡化，國際熱錢不得不大規(guī)�；亓鞅就烈詰�(yīng)對危機(jī)；另外一方面，熱錢是追逐超額收益的，現(xiàn)階段大筆撤離意味著熱錢判斷我國的資產(chǎn)價格仍然有下降空間。

我國外管局12月23日宣布，決定將一般企業(yè)出口貨款預(yù)收匯比例從10%上調(diào)到25%，進(jìn)口貨款延期付匯比例從10%調(diào)整到25%；商務(wù)部、外交部、公安部、司法部近日亦聯(lián)合印發(fā)《外資非正常撤離中國相關(guān)利益方跨國追究與訴訟工作指引》，對于非正常撤離中國的外資，將跨國追究與訴訟，以最大限度地減少損失。

從上述有關(guān)方面采取的應(yīng)對措施可以看出，外資流出現(xiàn)象比之前預(yù)期的情況還要嚴(yán)重，已經(jīng)引起了管理層的高度重視。一旦短期內(nèi)國際資本流向突然發(fā)生大規(guī)模逆轉(zhuǎn)，將導(dǎo)致中國金融市場嚴(yán)重失衡，甚至打擊到中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

不過，筆者認(rèn)為，雖然目前外資流出跡象較預(yù)期嚴(yán)重，但是亦屬于符合當(dāng)前形勢的正常范圍：一方面由于外部需求減緩，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)匯能力下降，另一方面，國內(nèi)套利空間縮小，使得熱錢流出去追逐更高額回報的市場。

央行一直致力于穩(wěn)定人民幣匯率。人民幣繼續(xù)升值將會導(dǎo)致更多的中小制造企業(yè)倒閉、加重就業(yè)負(fù)擔(dān)；貶值則會促使美元逃離中國，使國內(nèi)隱現(xiàn)衰退跡象的經(jīng)濟(jì)雪上加霜。

為了防止外資流出對我國經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，利率政策成為了管理層減少外資流出的重要武器。央行12月23日再度降低利率27個基點(diǎn)，降幅明顯低于市場預(yù)期，其中很重要的原因就是為了與美元之間保持利差，防止外資過度外流。不過，通過調(diào)整利率政策、以高息招攬外匯的做法顯然無法達(dá)到預(yù)期的效果。

目前我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，中國經(jīng)濟(jì)遲早會以內(nèi)需拉動為主導(dǎo)，人民幣成為自由兌換的國際貨幣也是大勢所趨。以往刻意壓低人民幣與美元匯率是為了大力發(fā)展以出口導(dǎo)向型為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，雖然取得了不錯的成績，但是其對中國經(jīng)濟(jì)的後遺癥也于近期暴露無遺。資產(chǎn)價格被嚴(yán)重扭曲，民眾財富在整體財富中占比下降，短期內(nèi)只有靠政府的定向消費(fèi)取代居民消費(fèi)達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的目的，而內(nèi)需卻始終無法啟動。

可以預(yù)見，當(dāng)前人民幣資產(chǎn)價格還有很大的下降空間，無論是股市還是樓市，都被政府刻意的穩(wěn)定在一定的價格區(qū)間內(nèi)，這也是熱錢套現(xiàn)、尋求更大套利空間的市場的一個重要原因。

資本是逐利的，當(dāng)一個市場能夠提供超額收益的時候，國際資本就會源源不斷的涌向該市場，對于中國而言，決定國際資本流動的因素除了國內(nèi)外利差、匯率預(yù)期之外，還要考慮資本管制的影響。為了將短期資本流動所帶來的波動性和破壞力盡可能降低，使宏觀調(diào)控收到應(yīng)有的效果，一國政府必然要采取種種措施和手段進(jìn)行有效控制。

但是，隨著國際金融危機(jī)繼續(xù)擴(kuò)散和蔓延，我國發(fā)展的外部條件更趨復(fù)雜，只有改變經(jīng)濟(jì)預(yù)期才能提振本幣。早些時候，我國的低息政策未能阻止熱錢大規(guī)模流入，而現(xiàn)在也一樣，高息政策也不能阻止熱錢流出。熱錢流入的理由只能是預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)上升，人民幣資產(chǎn)價格上漲。

也許短期內(nèi)國際資本流出中國，是為了應(yīng)對當(dāng)前危機(jī)，同時應(yīng)對國內(nèi)的投資贖回壓力，急需現(xiàn)金。但是正如筆者上面提到的，資本是逐利的，國際資本是不會光顧一個資產(chǎn)價格被高估的市場，相反，也不會放過任何一個資產(chǎn)價格被低估的市場。

今年央行五度降息，甚至出現(xiàn)調(diào)低108個基點(diǎn)的大手筆，可以說人民幣升值壓力幾乎不存在。在全球經(jīng)濟(jì)下滑、人民幣升值壓力減緩的大背景下，如果通過利率調(diào)控手段扭曲資產(chǎn)價格，使得人民幣資產(chǎn)價格繼續(xù)維持在相對高位，那麼意味著我國資產(chǎn)價格仍處于被高估的境地，而現(xiàn)階段國際資本的大筆撤離恰恰也證明了我國的資產(chǎn)價格仍然有下降空間，只有股市、樓市等資產(chǎn)價格回歸到本來價值甚至被低估，才能吸引熱錢回流。

不過，外匯儲備不能僅以多少來衡量，如果說因為資產(chǎn)價格下跌出足夠的空間，使得外資大量涌入，那麼就是好嗎？至少資產(chǎn)價格大幅下跌的過程對中國經(jīng)濟(jì)而言有害無益。

在全球降息浪潮再度襲來之時，仍然維持相對較高的利率，將加劇市場的貨幣緊縮態(tài)勢，因此，管理層應(yīng)從如何提高企業(yè)效率入手，并輔以堅決降息的手段達(dá)到提升企業(yè)產(chǎn)值的目的。

真誠相待，以誠還誠。