即將過(guò)去的2008年給了中國(guó)人太多的起起伏伏,奧運(yùn)和神七帶來(lái)的盛世強(qiáng)國(guó)自豪中,伴隨著地震和金融風(fēng)暴等天災(zāi)人禍的考驗(yàn).對(duì)于債券投資者而言,兩種完全不同的心情恐怕正在同時(shí)刺激著大家的神經(jīng),在欣喜分享今年豐厚的投資成果的同時(shí),也開始為來(lái)年的收益擔(dān)憂.

做股票的,根據(jù)其是否在趨勢(shì)形成之前就開始投資,分成左側(cè)交易和右側(cè)交易.但在債券市場(chǎng)上,沒(méi)有人希望自己站在右側(cè),因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)的時(shí)候,流動(dòng)性的限制將令投資策略的調(diào)整變得成本高昂.換句話說(shuō),當(dāng)大家都預(yù)期債市在明年一季度的表現(xiàn)可期的時(shí)候,心里都在盤算應(yīng)該如何趕在別人之前出貨,投資者在 2009年將表現(xiàn)出更多的謹(jǐn)慎心態(tài).

一年期以上的央票停發(fā)帶來(lái)的短期品種供不應(yīng)求,市場(chǎng)近期的謹(jǐn)慎心態(tài)令這種局面更加嚴(yán)重,短期品種的收益率已經(jīng)連創(chuàng)歷史新低.銀行間市場(chǎng)一年期國(guó)債的收益率周二收?qǐng)?bào)1.1054%,僅比今天7天期回購(gòu)利率1.0030%的水平高出10個(gè)基點(diǎn)(bp).現(xiàn)在做回購(gòu)養(yǎng)券嗎?恐怕不是個(gè)好主意.

所以謹(jǐn)慎歸謹(jǐn)慎,你想在明年獲得不錯(cuò)的收益,還得提高自己承受的風(fēng)險(xiǎn)水平,免費(fèi)午餐已經(jīng)一去不復(fù)返了.機(jī)構(gòu)的研究觀點(diǎn)提供了至少兩條可能的渠道,一個(gè)是擴(kuò)大組合的久期,借助陡峭的收益率曲線來(lái)提高收益;另一個(gè)則是承擔(dān)更多的信用風(fēng)險(xiǎn),借助高額的信用利差獲利.

一年期以上的央票停發(fā)後,國(guó)債成為明年供給的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債主流品種,市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)債供給比例增加的預(yù)期將收益率曲線推到非常陡峭的水平.根據(jù)中央國(guó)債登記公司的數(shù)據(jù),10年國(guó)債和1年國(guó)債之間的利差周四收?qǐng)?bào)165.12bp,距離去年182bp的高點(diǎn)僅一步之遙.長(zhǎng)債投資的回報(bào)正在變得越來(lái)越有吸引力.

另一個(gè)誘人的利差是AA+級(jí)的短融,這個(gè)信用級(jí)別1年期的收益率要比AAA級(jí)的高出171bp,投資者已經(jīng)開始關(guān)注AA+級(jí)的高額利差補(bǔ)償,這一利差仍處于歷史高位,并且明顯高于其他級(jí)別的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償.

期待重現(xiàn)今年這樣的大好行情,在2009年已經(jīng)很不現(xiàn)實(shí),以謹(jǐn)慎保守為主要特征的債券投資人將不得不提高他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的忍受程度,但他們也將對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的風(fēng)吹草動(dòng)隨時(shí)保持敏感,一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn),甚至是信貸增長(zhǎng)加速形成趨勢(shì),都可能成為他們遠(yuǎn)離債市的理由.

今年確實(shí)是一個(gè)債券的大牛市,以7年期國(guó)債收益率為例,目前報(bào)在2.2652%左右,比年初跌去200bp,并且跌破2005年債券牛市創(chuàng)下的收益率低點(diǎn)記錄,處于至少五年來(lái)的低位水平。

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。