就全球貨幣體系而言，2007年夏季爆發(fā)的金融危機(jī)是場巨變，事實(shí)將證明其重要性絲毫不亞于第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)(一戰(zhàn)預(yù)告著英鎊作為儲備貨幣時代的終結(jié))，亦不遜于1971年的金本位制的廢止(標(biāo)志著黃金貨幣地位的終結(jié))。

這場危機(jī)標(biāo)志著一個時代的落幕，危機(jī)之前美元是全球用以國際結(jié)算和儲存財富時毫無爭議的儲備貨幣。

但美元不會完全失去儲備貨幣地位，但其特殊性必將逐漸減弱。未來歐元、日圓及其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣可能更多與美元分享國際儲備貨幣地位。

事實(shí)上，關(guān)于單一儲備貨幣(美元)及首要儲備資產(chǎn)(美國國庫券)的整個概念，注定要發(fā)生深刻變化。未來的決策者、企業(yè)及家庭將會考慮再三，然後選出幾個相互競爭的儲備貨幣及資產(chǎn)作為投資組合。

在安全及經(jīng)濟(jì)關(guān)系日益多極化的世界，必然需要一套多種儲備貨幣的體系來搭配。

這種局面的積極結(jié)果之一是，世界將出現(xiàn)更加多元的金融體系，金融穩(wěn)定性也會增強(qiáng)。但美國可能要付出失去政策獨(dú)立性的代價：此前美國財政部及美聯(lián)儲在決定利率及預(yù)算赤字時，一向忽略對國際層面的考慮。

外部失衡

主要經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致認(rèn)為，當(dāng)前金融危機(jī)的根源就在于全球的失衡，但面對全球失衡根源、應(yīng)歸咎哪些國家、以及采取何種應(yīng)對之策等問題時，各方存在尖銳分歧。

對美聯(lián)儲持批評態(tài)度的人士認(rèn)為，20世紀(jì)90年代至21世紀(jì)初的寬松貨幣政策是問題關(guān)鍵所在，引起刺激了舉債消費(fèi)、導(dǎo)致進(jìn)口劇增，多數(shù)進(jìn)口來自亞洲新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體。而與此伴隨的就是大幅發(fā)行債券，對許多問題重重的抵押貸款和消費(fèi)者信貸證券化，在美國國內(nèi)儲蓄率極低的情況下，將其打包賣給海外投資方。

而美聯(lián)儲主席伯南克及部分評論人士卻將矛頭指向了中國。他們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展依賴出口、拒絕人民幣升值、大量積聚外匯儲備、將過量外匯儲備用于購買美國政府債券及抵押支持債券，所有這些導(dǎo)致了“全球儲蓄過�！保瑥亩�人為壓低了全球利率，并刺激美國負(fù)債以不可持續(xù)的速度增長。

不同的見解自然就會導(dǎo)致不同的解決方案。對美聯(lián)儲持批評態(tài)度的人士認(rèn)為，要解決問題，需長期收緊美國信貸條件并提高國內(nèi)儲蓄。伯南克陣營則認(rèn)為中國需要刺激國內(nèi)消費(fèi)，允許人民幣升值并抑制外匯儲備增長。

現(xiàn)實(shí)中，借貸雙方都出現(xiàn)問題才會引起債務(wù)危機(jī)，因此問題的解決有賴于雙方作出均衡調(diào)整。

美國內(nèi)部兩派紛爭

將此次危機(jī)歸咎于中國的“重商主義”貿(mào)易政策，這的確是非常誘人的擋箭牌，但中國也僅僅是又一個被美國抨擊的國家之一，此前美國出現(xiàn)貿(mào)易及金融問題時，也出現(xiàn)過指責(zé)其他國家的情況，如20世紀(jì)60年代矛頭指的是德國和法國、20世紀(jì)70及80年代是日本，20世紀(jì)90年代是亞洲四小龍。

的確存在一種可能性，即全球其他國家一直錯，美國一直對。但更大的可能是，有一種因素，驅(qū)使美國更容易出現(xiàn)過度消費(fèi)及巨大貿(mào)易逆差現(xiàn)象。

這一因素到底是什麼，存在多種可能。但最突出的就是美元地位。美國預(yù)算及目前的經(jīng)常帳赤字之所以能夠超過其他多數(shù)國家，就是因?yàn)槊绹�是主要儲備貨幣的發(fā)行者。

這一地位帶來好的一面是美國可以相對低成本大量舉債，不好的一面就是會造成美國內(nèi)外負(fù)債(尤其是外債)不斷積累，現(xiàn)在來看，這也是美國金融動蕩的源頭。

特里芬悖論

這一有關(guān)世界儲備貨幣的悖論首先由耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特・特里芬(Robert Triffin)提出，1960年特里芬對國會的警告廣為人知，他當(dāng)時說，作為世界儲備貨幣的主要供應(yīng)者，美元在海外不斷沉淀，導(dǎo)致美國只能是一個長期的經(jīng)常帳赤字國。

儲備資產(chǎn)需求會隨全球經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張而增長，只有靠美國保持經(jīng)常帳赤字并發(fā)行美元計價的債務(wù)，才能向海外源源不斷地供應(yīng)儲備資產(chǎn)。如果美國不再維持國際收支逆差且提供儲備資產(chǎn)，流動性的短缺就會令全球經(jīng)濟(jì)陷入緊縮。

特里芬提出這一理論時全球還保持著固定匯率，但他的理論卻為目前的危機(jī)提供一種有效的思考途徑。20世紀(jì)50年代的擔(dān)心是美元是否能夠匯兌成黃金，現(xiàn)在的擔(dān)心是美元是否會貶值，美國的國庫券是否會發(fā)生通脹性違約，及普遍無力償債的情況下，證券化產(chǎn)品是否會出現(xiàn)資本損失？

特里芬理論意味著，美聯(lián)儲在20世紀(jì)90年代及21世紀(jì)初本來是有選擇空間的，雖然非常艱難。當(dāng)時美聯(lián)儲本可拒絕應(yīng)對最初的流動性需求，如果當(dāng)初實(shí)施高利率政策，就可以防止全球范圍的借貸浪潮，而最近幾年借貸的金融標(biāo)準(zhǔn)也就不會一再放低。但這麼做，美國及全球其他地區(qū)的增長速度也會因此放慢。

真誠相待，以誠還誠。