溫總理出訪歐洲時一起床就要問股市漲跌,中國股市沒有讓他失望,春節(jié)後10來個交易日已經(jīng)狂漲了20%.股市上漲能夠帶來財富效應(yīng),提振投資者信心,監(jiān)管者可能樂見其成.但放松銀根帶來的股市行情也許又是在透支未來,本該流入實體經(jīng)濟(jì)的錢可能拐彎去了股市.

充裕資金內(nèi)再次推動股價上漲，短期內(nèi)形成經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的假象，但沒有基本面支持的復(fù)蘇反而增加了中長期風(fēng)險。巨大的貨幣增速難以持續(xù)，中國股市未來可能再次不得不矯正失衡，這對投資者信心和消費(fèi)的打擊可能更為劇烈。

中國股市現(xiàn)在成交量接近三四千點時候的水平,這麼多的資金究竟從哪里來?中信證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程偉慶透露,據(jù)營業(yè)部反映,散戶的資金進(jìn)入市場是比較晚的,基金加了倉,但也沒有那麼大的量,一定有原來不在這個市場里的資金進(jìn)入,懷疑流入股市的資金可能來自票據(jù)融資.還有上海證券的分析師對路透表示,春節(jié)前有不少私營小企業(yè)向銀行借錢用來炒股.

央行人民幣信貸收支表可能可以提供線索.從去年最後兩個月開始,票據(jù)融資量明顯增加.一般在企業(yè)經(jīng)營活動比較活躍的時候,會多使用票據(jù)這種短期融資手段充實流動資金,用作購買原材料等用途.但中國最近一段時間正在劇烈的去庫存,企業(yè)資金需要并不大.

去年12月票據(jù)增加得很快,同時企業(yè)活期存款增加額還遠(yuǎn)超過票據(jù),顯示企業(yè)把錢存入了銀行已備不時之需.1月份股市開始回暖,票據(jù)融資繼續(xù)放量,增加 6,239億元,而企業(yè)存款增加不過759億元,剩下那麼多資金究竟去哪里了?無論是出口訂單還是能源使用數(shù)據(jù)都沒有大的恢復(fù),企業(yè)出口經(jīng)營活動一下子跟上來好像不大可能.

聯(lián)系到2006年股市上漲的時候也有大量票據(jù)融資配合,不僅讓人懷疑有銀行的錢通過企業(yè)的手進(jìn)入了股市.除了少量的券商股票質(zhì)押貸款有據(jù)可查外,沒有人能確切知道流入股市的信貸資金數(shù)量.但央行可能掌握情況,因為每家銀行都需要把貸款詳細(xì)用途向央行報告.

無論是否監(jiān)管者眼看眼閉,有一點是不爭的事實,就是資金是決定資產(chǎn)價格的重要因素.放松銀根,降低資金成本,資產(chǎn)價格自然水漲船高.中國有一句話,一抓就死,一放就亂.今年頭一個月信貸放出去年全年1/3的數(shù)量,可見央行一松手,市場的反應(yīng)有多大.不過,中國貸款高峰一直在年初,未來11個月貸款增速肯定會慢下來,後續(xù)資金能否更上還是一個問題.

海外中國股保持冷靜

和一片紅火的中國股市相對照的是,香港H股市場表現(xiàn)卻相當(dāng)平靜,這一方面是因為境外資金依然抽緊,投資成本比國內(nèi)高.更主要的原因是海外投資者還是持懷疑態(tài)度,不相信中國經(jīng)濟(jì)能夠快速恢復(fù).現(xiàn)在市場普遍預(yù)期,中國企業(yè)的盈利2009年會跌5%-10%,摩根斯坦利甚至認(rèn)為,A股綜合指數(shù)成份股盈利跌幅為 15%,而以大型藍(lán)籌為主的H股成分股盈利跌幅更可能高達(dá)26%.

海外投資者不熱衷于炒賣中國股,而國內(nèi)資金現(xiàn)在也沒有買H股的動力.兩年前炒作"直通車"已經(jīng)讓一批先吃螃蟹的國內(nèi)投資者大虧本,現(xiàn)在很少有人再愿意炒港股了,大多數(shù)人還是選擇專注于自己看得懂的市場.

中國A股已經(jīng)收復(fù)了自從雷曼兄弟破產(chǎn)以來的全部失地,而香港中資股比去年9月中的水平還是跌了20%左右.這讓AH股價格差再次擴(kuò)大.涵蓋主要大型A+H股的?生AH股溢價指數(shù)顯示,A股相對H股的加權(quán)平均溢價為63%,而年初第一個交易日溢價僅為13%.

相對同股同權(quán)的H股,A股可能與波羅的海貨運(yùn)指數(shù)聯(lián)動性更強(qiáng).該指數(shù)以大起大落為特色,春節(jié)之後指數(shù)已經(jīng)翻了一倍左右.中國需求現(xiàn)在已經(jīng)成為這個追蹤包括鐵礦石、水泥和化肥在內(nèi)的大宗商品指數(shù)的一個標(biāo)桿,因此中國股市的復(fù)蘇,也給了國際投資者炒作波羅的海貨運(yùn)指數(shù)的一個理由.

中國股市信心恢復(fù)當(dāng)然讓人感到高興,但監(jiān)管者還需考量,這種信心是建立在什麼基礎(chǔ)之上的.大多數(shù)A股市場的投資者只是抱著"炒一把就走"的心態(tài),不少機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為這可能是今年唯一的一波行情,因此唯恐錯過.A股市場的大震蕩說明,這個市場可能尚未結(jié)束尋底的過程.

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