觀察美國銀行業(yè)者的信貸保險價格,可以發(fā)現(xiàn)美國政府口頭雖然開出許多支票,但市場認為政府恐怕不會、或無法兌現(xiàn).

盡管銀行股漲勢亮麗,且美國政府大力重建金融業(yè)信心,但部份大型銀行業(yè)者的債務違約保險成本在近幾周卻明顯升高.

這表明債券投資人嚴重質(zhì)疑美國政府不會允許具有系統(tǒng)重要性的金融機構(gòu)倒閉的流行看法,而且對于參與拯救這些金融機構(gòu)心存疑慮,擔心其會給自己帶來巨大損失.

銀行類股指標KBW指數(shù)自3月6日以來開始狂飆,至今漲幅高達65%,但花旗集團(C.N: 行情)五年期信用違約互換(CDS)卻從470個基點大漲至627個基點,意味著每一美元花旗集團債務的保險成本高達0.0627美元.

富國銀行(WFC.N: 行情)的五年期CDS報292.5基點,高于3月3日時的240基點.美國銀行(BAC.N: 行情)的信用違約互換上周收報355個基點,與3月6日水準相同,但仍較3月3日水準高出50個基點.

那些買進這類保險的投資人擔心的問題是,若未來五年內(nèi)有一家大型銀行業(yè)者倒閉,或者需要更多公眾資金的支援,則救援代價恐怕大到美國當局無法承擔,無論從政治角度還是其他角度看皆難以承受.這意味著債權(quán)人恐怕得要跟著分攤壓力,不是瓜分剩馀資產(chǎn),就是被迫或在政府的協(xié)調(diào)下將債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán).

美國所擁有的選項均不太具有吸引力.紐約時報專欄作家Tyler Cowen指出,美國直接站出來相挺,稱將對銀行業(yè)所有負債均提供擔保,這無異于承擔龐大債務,而且實際上讓債券持有人無法發(fā)揮其在市場及公司治理方面的力量.參看紐約時報專欄,請點選以下網(wǎng)址( /05view.html?_r=1).

若美國允許某家大型銀行業(yè)者倒閉并讓債券持有人一同遭殃,這不免令人擔心,銀行體系的債權(quán)人將會產(chǎn)生混亂的自發(fā)性反應,從而把許多穩(wěn)健的金融機構(gòu)給拖下水.

這與去年美國接管房利美和房貸美、且對這兩家抵押貸款業(yè)者債務提供隱含擔保的情況類似.但這對于各個市場而言還不夠,特別是對于中國投資人而言還不夠,他們因而減持房利美及房貸美債券,導致抵押貸款利率高于應有水準,從而損及貨幣政策效力.到最後美國被迫動用聯(lián)邦儲備委員會(FED)直接買進房利美及房貸美債券,以維持抵押貸款融資市場的正常運作.

有難同當

還應謹記的是,這些是五年期信用違約保險合約,因此當這些CDS到期時,甚至可能已物是人非.最後結(jié)果存在太多可能,所以人們想買保險也不令人意外.

也有可能CDS市場目前遭到了扭曲,或遭到蒙蔽:歸根結(jié)底,付出大筆鈔票針對美國主權(quán)債券違約進行保險者可能是同一票人.美國公債違約的情形有可能發(fā)生,但肯定沒有幾個交易對手有能力挽回可觀的損失.

不過目前這尚未對銀行業(yè)籌資造成困擾.他們?nèi)阅馨l(fā)行附有美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)暫時流動性保證計劃(Temporary Liquidity Guarantee Program)支持的債券.若這些CDS利差不降下來,該計劃近期難以退場.該計劃已經(jīng)展延至2012年,我預期不久以後將進一步延期.

因此美國可能持續(xù)對銀行業(yè)債權(quán)人發(fā)出撫慰之聲,但不會提出過于具體或者有法律強制性的措施,同時期待形勢好轉(zhuǎn).這有可能成功.

然而當前的胡亂許愿仍得付出代價.銀行是一種建立在信任基礎(chǔ)上的長期事業(yè).若債權(quán)人存有疑慮,則這恐將在客戶間擴散開來,從而可能損及銀行承作新業(yè)務的能力,并使其難以維系舊有業(yè)務.缺乏信任將構(gòu)成惡性循環(huán).

所以當有一家大型銀行需要急救時,美國是否應該迫使債權(quán)人分擔責任呢?我認為人們應該為其決策負責,并付出代價.但若論及要這些特定利益團體為自己所犯下的錯誤負責會對他人帶來什麼後果,就連最嚴格的清教徒資本家也應該會坐立難安.

另外當謹記的是,瑞典銀行業(yè)紓困行動較為成功,讓債權(quán)人全身而退,但卻讓股東及管理階層大受沖擊.我寧愿選擇這樣的結(jié)果.(完)

真誠相待，以誠還誠。