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流動(dòng)性充裕,幾乎是中國(guó)市場(chǎng)人士分析走勢(shì)的"萬(wàn)金油",即可以用來(lái)解釋股票的強(qiáng)勢(shì),更能用來(lái)分析債券收益在透支預(yù)期之後的橫盤(pán)整理.不過(guò)近期銀行回購(gòu)利率的攀升,其原因似乎不太能用這個(gè)"萬(wàn)金油"來(lái)解釋. 流動(dòng)性充裕格局并未發(fā)生大的變化,而反映銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的回購(gòu)利率卻在本周出現(xiàn)小幅上揚(yáng).現(xiàn)在判斷流動(dòng)性將會(huì)趨緊也許言之過(guò)早,但至少可以得出一點(diǎn),持續(xù)回籠流動(dòng)性的公開(kāi)市場(chǎng)操作正在逐漸發(fā)揮作用,這可能會(huì)對(duì)短債收益率構(gòu)成壓力. 銀行間市場(chǎng)七天期回購(gòu)加權(quán)平均利率周五上午報(bào)0.9725%,本周以來(lái)的升幅達(dá)到5個(gè)基點(diǎn)(bp),并且創(chuàng)下本月的新高. 國(guó)內(nèi)外的情況似乎并不支持市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊的判斷.一方面人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)顯示人民幣升值預(yù)期穩(wěn)定,外來(lái)的資本流入趨勢(shì)有理由得以延續(xù);另一方面,政府似乎對(duì)于經(jīng)濟(jì)反彈的判斷還非常謹(jǐn)慎,最近的言論仍以強(qiáng)調(diào)困難為主,在這樣的氛圍中,出臺(tái)強(qiáng)力緊縮政策的可能性好像也不大. 中國(guó)銀監(jiān)會(huì)官員近日雖然表示要高度重視當(dāng)前信貸高速增長(zhǎng)中隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn),但他亦強(qiáng)調(diào),年初以來(lái)確定的信貸政策未變.[nCN0757416] 但這并不代表央行會(huì)對(duì)銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性泛濫一味縱容,沒(méi)有人想在解決前一個(gè)泡沫的同時(shí)制造另一個(gè)泡沫.到本周為止,作為央行管理短期流動(dòng)性的公開(kāi)市場(chǎng)操作已經(jīng)連續(xù)第三周凈回籠.更值得注意的是,在實(shí)現(xiàn)三周凈回籠的過(guò)程中,正回購(gòu)發(fā)揮了比央票更加重要的作用. 本周央行共計(jì)進(jìn)行了1,650億元人民幣的正回購(gòu)操作,三倍于同周央票550億元的發(fā)行規(guī)模.對(duì)于正回購(gòu)的倚重是近期公開(kāi)市場(chǎng)操作的特點(diǎn),今年以來(lái)每一次單周的大規(guī)模凈回籠,都伴隨了大量的正回購(gòu)操作. 相對(duì)于發(fā)行央票而言,公開(kāi)市場(chǎng)中的正回購(gòu)操作對(duì)流動(dòng)性的殺傷力更大.由于沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng),一旦資金通過(guò)正回購(gòu)流入央行賬戶(hù),商業(yè)銀行就無(wú)法將其變現(xiàn),流動(dòng)性也就被實(shí)打?qū)嵉膬鼋Y(jié).而對(duì)于賣(mài)掉手中的短期央票,實(shí)在是易如反掌,資金仍能在不同機(jī)構(gòu)的頭寸多寡之間流動(dòng). 如果回購(gòu)利率的小幅走高真的與公開(kāi)市場(chǎng)的操作方式密切相關(guān),那麼未來(lái)央行的持續(xù)凈回籠可能將繼續(xù)推高銀行間市場(chǎng)的資金成本,并讓短期債券收益率受到連帶影響,同步走高. 近期回購(gòu)利率的波動(dòng)尚小,目前還只能算是橫盤(pán)整理,但投資者應(yīng)對(duì)其繼續(xù)上揚(yáng)的可能性保持謹(jǐn)慎.(完)

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。