今年年初以來油價大漲，與此同時，市場對未來五年通脹率的預(yù)期也急劇上調(diào)。一些觀察人士開始探究兩者之間的關(guān)聯(lián)。

從圖表，可以看出2003年以來油價與通脹預(yù)期的變化。油價以紐約商業(yè)期貨交易所(NYMEX)指標(biāo)原油期約衡量，通脹預(yù)期則以美國一般公債收益率減去通脹保值公債收益率，得出均衡通脹率(BEIR, break-even inflation rate)，反映出債券投資人對債券到期前平均通脹年率的預(yù)期。

從圖表可以看出，過去12個月兩者關(guān)聯(lián)度非常高，在2008年下半年油價和通脹預(yù)期均大幅下滑，而後在今年上半年均溫和反彈，但在之前六年的關(guān)聯(lián)度則要低得多。

2003-2008年油價大漲期間，均衡通脹率并未明顯上升。央行官員當(dāng)時由此聲稱，通脹預(yù)期得到良好控制，并稱油價引發(fā)的第一輪通脹效應(yīng)不會演變?yōu)榈诙�輪通脹�?br />
以20個工作日(即一個月)與60個工作日(即三個月)為期觀察(圖2與圖3)，兩者缺乏明確關(guān)聯(lián)。

雖然2003年1月-2008年5月，油價和均衡通脹率的變動整體呈正向關(guān)聯(lián)，但關(guān)聯(lián)度非常低，尤其是以三個月為期。

如果“關(guān)聯(lián)”的定義是兩者存在因果關(guān)系，那麼這種關(guān)聯(lián)度就必須長期保持穩(wěn)定。而事實上，我們所看到的關(guān)聯(lián)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上穩(wěn)定，所以過于強(qiáng)調(diào)這種關(guān)聯(lián)也許并不明智。

即使二者真的存在關(guān)聯(lián)，方向也不明確。究竟是油價走高推升通脹預(yù)期？還是通脹預(yù)期推高油價？

油價是有可能影響到通脹預(yù)期的，原因如下：

*油價(及更廣泛的能源價格)是消費者物價指數(shù)(CPI)的重要組成部分(直接因果)。

*油價還會影響到許多領(lǐng)域商品和服務(wù)的成本(間接因果)。

*如果油價與其他原材料一并上漲，那麼對CPI的實際影響可能大于能源權(quán)重(間接因果的一種形式)。

反過來，通脹預(yù)期也可以影響到油價。譬如原油期貨價格往往在很大程度上受市場推測和預(yù)期影響，會被投資者用來對沖未來的通脹風(fēng)險。

事實上雙向影響都是可能的。不妨假設(shè)，也許當(dāng)前油價是被通脹預(yù)期推高的，而油價漲勢反過來又刺激了通脹預(yù)期。

真誠相待，以誠還誠。