中國主權財富基金近期以15億美元入股加拿大礦業(yè)公司泰克資源，在中國國內并沒引起任何反對之聲。但如果公眾仔細閱讀了泰克公布的交易細節(jié)，可能就沒那麼認同了。

這是因為中投公司簽署了一份對自己條件非常苛刻的合約,目的似乎是為了在資源豐富的加拿大樹立起一個友好的、沒有政治企圖的的長期投資者的形象.對泰克來說,這筆交易是個好消息,因為公司董事會不必再向自己的投資者伸手要錢.但對中投卻不一定如此.

首先,中投公司收購了泰克17%的股份,但沒有得到任何董事會的席位,這是因為中投買到的只是有限投票權的B股.此外,中投同意至少持有泰克股權12個月,這是常規(guī)非公開市場配售禁售期的三倍.該限制意味著即便泰克股價暴跌,中投也不能拋售,或威脅拋出股票.

協(xié)議亦限制了中投向任何同行,比如礦山或金屬公司出售所持股份,也不能賣給泰克的客戶,這就意味著中投沒有辦法把泰克轉手給國內的下游公司.因此未來中投很可能只能通過在公開市場配售來退出.

況且,從純財務角度來看，很難說這筆交易對中投是一筆好得不得了的買賣.中投購買這些股份的價格僅低於市價7%.但實際上泰克去年收購 Fording Coal後負債累累,中投的15億美元資金成了該公司的救命稻草.交易談判歷時漫長,泰克的股價已大幅回升.去年冬天談判開始之際,泰克股價位於谷底,但現(xiàn)在自年初已上揚三倍之多.

加拿大媒體指出,所有這些傳達出的信息是,中國愿意為獲得資源公司股權不計代價，甚至不要求公司控制權.中加雙方對消息的不同處理方式頗能說明問題:中投在談及限制條件時含糊其辭,而泰克則非常詳細地列出買方限制條件,以贏得加拿大投資者的支持.

這或是在力拓事件後,中國對大舉入股資源公司的唯一方式了.但考慮到此類交易的敏感性,還是有必要考慮采取另一條路線是否對中投會更有利.有一點是肯定的,那就是中投有必要變得更為商業(yè)化.

既然與管理層達成交易會引發(fā)現(xiàn)有股東的疑心–比如有泰克投資者質疑為什麼不把配股的機會留給他們,那麼為什麼不效仿一些中東主權基金的做法,在市場上購買股份呢?這樣就沒有人會抱怨他們被暗中算計了.中投也可以得到自身想要的控制權.

就泰克收購案來說,市場購買的代價或可比中投出價17.21加元低得多.畢竟,3月泰克股價一度跌至3.35加元.如果中投想得到更大話語權,也可以收購具有完全投票權的A股.當初中鋁在公開市場上收購力拓股份,就是在黎明時候發(fā)動的一個突然襲擊,為未來全面收購力拓打下基礎.

中投放低身段與泰克管理層達成這筆復雜而昂貴的交易,結果并不能讓中國更容易得到一塊煤或者一塊鋅.那麼為什麼要這麼做?特殊交易的唯一可取之處,就是獲得降低交易風險的保護,或為日後做其它交易尋得平臺.

去年秋天巴菲特入股高盛時,他堅持購買優(yōu)先股,這包括擁有限制高層薪酬和其出售股權的權利.中投具備巴菲特式的影響力,畢竟它擁有2,000億美元的強大實力.但如果中投堅持做這樣的交易,耗盡彈藥也無法真正打消市場對其意圖的疑慮.

中國人要支付高額溢價才能參與資源交易,這幾乎已經(jīng)成了一個慣例,中石化<600028.SS>收購Addax Petroleum就是一個例子.後者在伊拉克庫爾德斯坦地區(qū)經(jīng)營油田,風險很大,中石化的出價是11月Addax股價低位時的四倍多,較該公司宣布進行談判時的股價溢價高達47%.

盡管這或許是中國工業(yè)企業(yè)所要面對的現(xiàn)實,他們至少可以利用這些昂貴的交易來建立有利的商業(yè)關系.但國家投資公司卻不應該來玩這個游戲.中投應致力於其資金回報的最大化.考慮到世界對中國和其意圖的疑慮,中投如果進行公開市場的透明交易,避免那些桌底下的買賣,不僅對其沒有損失,甚至還可能是大有裨益的

中投本不必如此為難