目前，日本經(jīng)濟(jì)總量位居全球第二，僅次于美國(guó)，其2008年GDP是4.8萬(wàn)億美元，美國(guó)是14.3萬(wàn)億美元。由于持續(xù)的經(jīng)常賬戶盈余，日本擁有世界上最多的外匯凈頭寸，外匯凈頭寸是指外匯資產(chǎn)超過(guò)負(fù)債的部分。2008年9月底，日本外匯總資產(chǎn)達(dá)到5萬(wàn)億美元，外匯凈資產(chǎn)為3.1萬(wàn)億美元。相比之下，盡管中國(guó)有更多的外匯儲(chǔ)備，但外匯凈資產(chǎn)卻少于日本。

　　在20世紀(jì)60年代，日元兌美元匯率保持在360日元：1美元，日本經(jīng)濟(jì)以年均10%的速度增長(zhǎng)。到了20世紀(jì)70年代，日元開(kāi)始升值，同時(shí)發(fā)生了全球石油危機(jī)，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一下子降到5%左右。但是，更可怕的事情還在后面——巨大的股市和房地產(chǎn)泡沫，發(fā)生在1985年 “廣場(chǎng)協(xié)議”之后，�！皬V場(chǎng)協(xié)議”使日元匯率由1985年的239日元：1美元上升到1992年的128日元：1美元，升值將近1倍。此后，日元繼續(xù)升值，到1995年達(dá)到80美元：1美元的頂峰，然后開(kāi)始逐漸回落，到1998年7月降到147日元：1美元。此后在日美聯(lián)合干預(yù)下，日元才沒(méi)有繼續(xù)貶值。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)告訴我們，一國(guó)若有持續(xù)的貿(mào)易順差，那么其貨幣應(yīng)該升值。有趣的是，雖然日本經(jīng)常賬戶持續(xù)保持盈余，但日元波動(dòng)幅度卻較大。事實(shí)上，日本必須輸出大量的資本，以維護(hù)日元匯率相對(duì)穩(wěn)定，保證日本產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。在20世紀(jì)80年代，日本開(kāi)始試圖使日元國(guó)際化，讓日元成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，將東京建為全球金融中心。然而，自1992年以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最高不超過(guò)2%，17年的經(jīng)濟(jì)低迷使日元地位逐漸下降，同時(shí)在東京股票交易所上市的外國(guó)公司數(shù)量也減少了。

　　日元為什么沒(méi)能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣？畢竟，日本積極推動(dòng)日元在其他國(guó)家的使用，包括提供大量的低利率政府援助貸款。日本的銀行在20世紀(jì)80年代建立了許多海外分支機(jī)構(gòu)，也發(fā)放了大量日元貸款。這些措施最初是有效果的，由于日元利息很低，起初很多國(guó)家借進(jìn)日元，但是他們很快發(fā)現(xiàn)，美元兌日元匯率的高波動(dòng)率使其面臨很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，而規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)也是一筆不小的成本，所以借日元并沒(méi)有給他們帶來(lái)很大好處。

　　日本積極推動(dòng)日元成為儲(chǔ)備貨幣，試圖將東京建成國(guó)際金融中心，這都是日本的國(guó)家戰(zhàn)略。面臨人口老齡化趨勢(shì)，日本希望從一個(gè)單一出口制造型國(guó)家，轉(zhuǎn)變?yōu)槟軓默F(xiàn)有龐大儲(chǔ)蓄財(cái)富中獲得長(zhǎng)期回報(bào)的多元化國(guó)家。如果日元成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，那么日本央行可以獲得鑄幣稅好處，而且，東京作為全球金融中心，許多業(yè)務(wù)將在那里進(jìn)行，東京可以獲得服務(wù)性收入。

　不過(guò)，盡管日本有可觀的財(cái)富和強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，并且積極推動(dòng)日元國(guó)際化進(jìn)程，但日元仍然沒(méi)有成為主要儲(chǔ)備貨幣，這令人費(fèi)解，也值得我們思考。成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣需要三個(gè)基本條件——穩(wěn)定的幣值，較低的交易費(fèi)用和較高的透明度。遺憾的是，日元波動(dòng)性太大，導(dǎo)致以日元交易費(fèi)用不低，雖然擁有較高市場(chǎng)透明度，但是日元只滿足一個(gè)條件，顯然無(wú)法成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

　　日元的高波動(dòng)率由幾個(gè)因素引發(fā)，其中錯(cuò)誤的政策是最主要因素。首先，日本作為主要的日元輸出國(guó)，意味著日本境外流動(dòng)著大量日元。雖然日本投資者購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，能獲得比日元高4%的利息率，但是如果日元一年貶值4%，那么收益還是為零，而這種事情還經(jīng)常發(fā)生。

　　20世紀(jì)90年代，泰國(guó)借了很多日元，因?yàn)槿赵�利息低。不過(guò)由于日元升值，其實(shí)際償付的債務(wù)卻可能增加，所以與借泰銖或美元相比，借日元不能得到更多好處。但是，如果借款人的收入是日元，那么他借日元就理所當(dāng)然，因?yàn)榭梢杂梦磥?lái)的日元收入支付債務(wù)，避免了匯率波動(dòng)。另一方面，由于日元的長(zhǎng)期升值趨勢(shì)，日本出口商喜歡以日元結(jié)算出口商品，以美元結(jié)算進(jìn)口商品。這樣，他們收入的是沒(méi)有匯率風(fēng)險(xiǎn)的日元，支出美元，則在日元升值時(shí)就可以減少支出費(fèi)用。

　　這實(shí)際上相當(dāng)于把匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到借款者身上，增大了日元的波動(dòng)性。因?yàn)槿赵�開(kāi)始升值時(shí)，借款者和投資者都賣(mài)美元，買(mǎi)日元，以避免遭受美元貶值損失，使得日元匯率大幅度震蕩。

　　只有當(dāng)一個(gè)國(guó)家具備多樣化的金融和實(shí)體資產(chǎn)，并且這些資產(chǎn)具有良好流動(dòng)性、能產(chǎn)生有吸引力的收益率，那么這個(gè)國(guó)家的貨幣才能成為儲(chǔ)備貨幣。日本巨大資產(chǎn)泡沫破滅以后，金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)市場(chǎng)急劇下滑，而且在零利率政策下，日本的債券、股票和銀行存款的收益率都很低，由此導(dǎo)致日元資產(chǎn)在國(guó)際資本市場(chǎng)中的吸引力逐漸下降。日元占整個(gè)外匯市場(chǎng)的比重從1998年的20%，下降到2007年的13%。其中，1999年歐元的誕生，也進(jìn)一步削弱了日元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位。

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