中國人民銀行決定從2007 年2 月25 日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)。國信證券認(rèn)為超額準(zhǔn)備金率較高 對商業(yè)銀行經(jīng)營面影響有限。
1、此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是緩解流動(dòng)性過剩的迫切需要這是2006 年以來第4 次，2007 年以來第2 次上調(diào)，上調(diào)后金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率已達(dá)10%，將再次一次性凍結(jié)流動(dòng)性1500 億元左右。此次上調(diào)的直接動(dòng)因是1 月份貨幣信貸數(shù)據(jù)反彈。央行2 月15 日公布的1 月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，1 月份狹義貨幣M1 增長較快；人民幣各項(xiàng)貸款增加較多，1 月末人民幣各項(xiàng)貸款余額23.1 萬億元，同比增長16%，增幅比去年末高0.9 個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高2.2個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)儲蓄存款增速繼續(xù)下降，企事業(yè)單位活期存款明顯增加。當(dāng)前國際收支順差矛盾仍較突出，貸款擴(kuò)張壓力較大，同時(shí)根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，1 季度是商業(yè)銀行放貸較為集中的時(shí)期，這使得收縮流動(dòng)性仍是一種迫切需要。
2、金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金充裕，對商業(yè)銀行影響依然有限目前金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金十分充裕，能夠充分消化小幅上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的影響。截至2006 年年底，全部金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為4.78%，較11 月底大幅上升了2 個(gè)百分點(diǎn)，較05 年年末提高了0.56 個(gè)百分點(diǎn)。在2006 年準(zhǔn)備金率多次上調(diào)，央行票據(jù)頻繁使用的情況下，超額準(zhǔn)備金率仍然大幅提高，其中有季節(jié)性因素的影響，但主要原因仍是流動(dòng)性嚴(yán)重過剩。由于當(dāng)前超額準(zhǔn)備金十分充裕，商業(yè)銀行能夠主要依靠降低超額準(zhǔn)備金補(bǔ)充法定存款準(zhǔn)備金，這樣對上市銀行的凈利潤略有不到1%的正面影響。即使完全通過降低貸款補(bǔ)充法定準(zhǔn)備金，對上市銀行2007 年凈利潤的負(fù)面影響在1%左右。招商銀行由于中間業(yè)務(wù)占比較高，所受影響也最小，只有0.7%左右。即使通過降低債券投資補(bǔ)充法定準(zhǔn)備金，對凈利潤的負(fù)面影響也不足1%。如果債券投資的收益率在2.5%-3%之間，那么我們預(yù)計(jì)所受影響最大的華夏銀行2007 年凈利潤的減少幅度也只有
0.5%左右。
3、銀行股的短期風(fēng)險(xiǎn)可能來自春節(jié)后香港市場銀行股的大跌一方面由于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，另一方面，由于匯豐降低按揭利率， 投資者擔(dān)心掀起減息戰(zhàn)，春節(jié)后21 日以來香港市場銀行股普遍持續(xù)下跌，截至2 月23 日收盤，招行、工行、中行、交行、建行相對2 月16 日分別下跌4.98%，1.94%，1.79%和3.27%，香港本地股也出現(xiàn)了不同程度下跌，可能對A 股銀行股短期走勢產(chǎn)生影響。
4、維持銀行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級，維持招行、民生和浦發(fā)“推薦”評級銀監(jiān)會近日公布的2006 年商業(yè)銀行資產(chǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù)顯示，2006 年商業(yè)銀行資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，不良貸款數(shù)據(jù)持續(xù)雙降。民生銀行和招商銀行的業(yè)績預(yù)增公告顯示，2006 年業(yè)績同比增速分別為40%左右和50%以上，基本符合我們的預(yù)期，而浦發(fā)銀行2006年業(yè)績同比增長31%，略好于我們的預(yù)期。民生銀行即將完成的20 億股的增發(fā)，招商銀行06 年的H 股上市，浦發(fā)銀行的再融資將保證這三家公司07 年的業(yè)績增速，我們繼續(xù)維持對銀行行業(yè)和公司的判斷。目前，招行07 年的動(dòng)態(tài)PB 和PE 分別為4.27 和34.28 倍，PB 和PE 估值均較其他銀行略有溢價(jià)。假設(shè)民生銀行增發(fā)價(jià)為9 元，那么民生銀行增發(fā)后07 年的動(dòng)態(tài)PB 和PE 分別為3.90 和29.93 倍，浦發(fā)銀行07 年的動(dòng)態(tài)PB 和PE 分別為3.86 和26.51倍，估值低于招行和民生，PE 估值僅高于華夏銀行。我們維持銀行業(yè)“推薦維持”的評級，維持招行、民生和浦發(fā)的“推薦”評級，維持中國銀行、工商銀行、興業(yè)銀行和華夏銀行“謹(jǐn)慎推薦”的評級。
(根據(jù)國信證券公開資料整理）