正如美國(guó)抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家道格·鄧肯所言，歷史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)告訴人們，在繁榮周期見(jiàn)頂時(shí)發(fā)放的貸款，其壞賬率往往是最高的。

　　紅極一時(shí)的美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)日前爆出空前的危機(jī)。4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融(NewCenturyFinancial)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)低迷以來(lái)最大的一宗抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)案。這種結(jié)局不僅將受到長(zhǎng)達(dá)一年多寒冬的煎熬的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，打入了萬(wàn)劫不復(fù)的深淵，也讓前景本不明朗的美國(guó)經(jīng)濟(jì)罩上了一頭霧水。

　　窟窿越捅越大

　　在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)走入低潮之前的5年時(shí)間中，由于受房?jī)r(jià)高企展現(xiàn)的巨大利潤(rùn)空間誘惑，以及美聯(lián)儲(chǔ)低利率政策的刺激，美國(guó)人的買(mǎi)房熱情一路沖高，全美家庭自有住宅比例達(dá)到歷史最高紀(jì)錄。房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆對(duì)信貸資金產(chǎn)生了巨大的渴求，次級(jí)抵押貸款于是受到了部分購(gòu)房者的追捧，提供此類(lèi)貸款的金融公司一度門(mén)庭若市。次級(jí)抵押貸款占全部房貸的比例，從以往的不足5%快速躍升到2006年的30%左右。

　　然而，正如美國(guó)抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家道格·鄧肯所言，歷史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)告訴人們，在繁榮周期見(jiàn)頂時(shí)發(fā)放的貸款，其壞賬率往往是最高的。之后美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，導(dǎo)致了80%的次級(jí)房貸貸款者的每月按揭在不到半年時(shí)間里猛增了30%～50%，付不起按揭并被處以罰款的貸款者大量涌現(xiàn)。

　　按道理，如果出現(xiàn)還貸困難，借款人只需要出售房屋或進(jìn)行抵押再融資就能渡過(guò)難關(guān)。但事實(shí)上，由于美國(guó)住房市場(chǎng)的急劇降溫，借款人很難及時(shí)將自己的房產(chǎn)變現(xiàn)，房屋價(jià)值也可能已經(jīng)跌到不足以?xún)斶�剩余貸款的地步，由此造成越來(lái)越多的次級(jí)抵押貸款者不堪重負(fù)，無(wú)力還貸。

　　據(jù)雷曼兄弟公司最近發(fā)布的一份報(bào)告顯示，在2006年獲得次級(jí)抵押貸款的美國(guó)人中，有30%可能無(wú)法及時(shí)還貸；而美國(guó)抵押銀行家協(xié)會(huì)公布的最新調(diào)查報(bào)告顯示，去年第四季度，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)上，借款人逾期還貸占全部貸款的比例上升到了13.33%，為最近四年來(lái)的最高水平。

　　抵押貸款壞賬高企，遭殃的首先是抵押貸款行業(yè)，而將核心業(yè)務(wù)集中于次級(jí)抵押貸款的放貸機(jī)構(gòu)自然成了“重傷員”，其中新世紀(jì)金融公司由于無(wú)力償還高達(dá)84億美元的流動(dòng)性債務(wù)，而銀行又拒絕對(duì)其進(jìn)一步放款，公司不得不宣布破產(chǎn)。在此之前，由于新世紀(jì)金融的股價(jià)連續(xù)狂跌，跌破了1.55美元，紐約證券易所對(duì)其作出了停止交易的決定。

　　事實(shí)上，次級(jí)抵押貸款行業(yè)的困境才剛剛開(kāi)始，新世紀(jì)也不是唯一一家運(yùn)作不佳、運(yùn)氣不濟(jì)的公司。資料表明，目前美國(guó)已有30多家次級(jí)抵押貸款公司停業(yè)，已上市的次級(jí)抵押貸款公司的股價(jià)幾乎都是直線下跌，一些設(shè)立了次級(jí)抵押貸款部門(mén)的銀行的股價(jià)也在不斷走低，如果這種不景氣持續(xù)下去，還可能導(dǎo)致100家次級(jí)抵押貸款公司關(guān)閉。不僅如此，雷曼兄弟相關(guān)研究成果表明，今后兩年美國(guó)抵押貸款壞賬總額將達(dá)到2250億美元，如果房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌，這一數(shù)字將增加到3000億美元。美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的窟窿可能將越捅越大。

　　利益扭曲信貸鏈條

　　次級(jí)抵押貸款是相對(duì)于優(yōu)質(zhì)抵押貸款而言的，兩者服務(wù)對(duì)象均為貸款購(gòu)房者。美國(guó)人一般都有個(gè)人的信用評(píng)級(jí)，以660分為及格線，大于660分的被視為優(yōu)質(zhì)受貸者，而低于660分的則是次級(jí)受貸者。由于優(yōu)質(zhì)抵押貸款門(mén)檻較高，大量信用程度較差的貸款者便轉(zhuǎn)向次級(jí)貸款，該類(lèi)貸款對(duì)信用要求程度不高，但貸款利率通常比一般抵押貸款高出2%至3%，由此吸引了不少放貸款機(jī)構(gòu)。不過(guò)，由于次級(jí)貸款的逾期還款比例高，次級(jí)市場(chǎng)放貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就更大。

　　美國(guó)次級(jí)抵押貸款所存在的問(wèn)題其實(shí)早在2002年就已經(jīng)出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)壟斷抵押貸款市場(chǎng)的聯(lián)邦全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住房抵押貸款公司由于財(cái)務(wù)問(wèn)題而受到政府部門(mén)的調(diào)查，其他機(jī)構(gòu)趁機(jī)進(jìn)入抵貸市場(chǎng)。與前兩家壟斷抵貸公司制定的放貸標(biāo)準(zhǔn)相比，后來(lái)進(jìn)入的那些放貸機(jī)構(gòu)由于受利益驅(qū)使，幾乎敞開(kāi)錢(qián)袋向購(gòu)房者發(fā)放貸款，一些貸款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即貸款人可以在沒(méi)有資金的情況下購(gòu)房，僅需申報(bào)其收入情況，而無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力的證明。寬松的貸款資格審核活躍了房地產(chǎn)交易市場(chǎng)，但也埋下了危機(jī)的種子。

　　更加變本加厲的是，隨著偏好高風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金及其他投資者進(jìn)入這一市場(chǎng)，放貸機(jī)構(gòu)推出了多種多樣的高風(fēng)險(xiǎn)新貸款產(chǎn)品。如只付利息抵押貸款，它與傳統(tǒng)的固定利率貸款不同，允許借款人在頭幾年里只付利息不償還本金。在貸款后的頭幾年，借款人每個(gè)月的還貸負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)低于固定利率貸款，這使得一些低收入者紛紛入市購(gòu)房；但幾年之后，借款人每個(gè)月的償還負(fù)擔(dān)不斷加重。當(dāng)然，在房?jī)r(jià)不斷走高時(shí)，即使貸款人現(xiàn)金流并不足以?xún)斶�貸款，他們也可以通過(guò)房產(chǎn)增值獲得再貸款來(lái)填補(bǔ)缺口，但當(dāng)房?jī)r(jià)持平或下跌時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。

　　顯然，美國(guó)次級(jí)抵押貸款伴隨著住房市場(chǎng)的繁榮而興旺，也伴隨著放貸機(jī)構(gòu)的利令智昏而埋下了自戕的種子，更伴隨著美國(guó)房市的轉(zhuǎn)冷而引爆全面危機(jī)。

　　危機(jī)的輻射與傳導(dǎo)

　　如同一把雙刃利劍，次級(jí)抵押貸款危機(jī)刺痛的不只抵押貸款公司，還有與其密切相關(guān)的整個(gè)金融行業(yè)。

　　全球股市在今年的2月27日經(jīng)歷了“黑色星期二”的無(wú)情沖擊，在還沒(méi)有完全打起精神的情況下，美國(guó)次級(jí)抵押貸款制造的又一個(gè)“黑色星期二”再令各國(guó)股指遭受重創(chuàng)。受次級(jí)抵押貸款危機(jī)的影響，紐約股市曾在3月13日大幅下跌1.97%，為4年來(lái)第二大單日跌幅。美國(guó)股市的陣陣寒意也帶動(dòng)了亞洲和歐洲股市的冷風(fēng)勁吹。第二天，日經(jīng)225指數(shù)下挫2.92%。香港恒生指數(shù)下跌2.6%，與此同時(shí)，歐洲股市在當(dāng)天開(kāi)盤(pán)后也承接前一交易日的跌勢(shì)繼續(xù)下滑。

　　如果說(shuō)股市在次級(jí)抵押貸款危機(jī)中受到的影響可能會(huì)在投資者信心恢復(fù)的支持下得到修復(fù)的話，那么美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力所承受的打擊則是深遠(yuǎn)的。勿庸諱言，在抵押貸款狀況不斷惡化的市場(chǎng)生態(tài)中，那些無(wú)力還債的借款人才是最大的受害者。據(jù)美國(guó)按揭銀行家協(xié)會(huì)資料，拖欠供款60天的次級(jí)貸款或房屋正遭收回，這一比例目前高達(dá)2%，達(dá)到了3年來(lái)的最高水平。而有關(guān)人士估計(jì)，在8000萬(wàn)美國(guó)住宅物業(yè)中，可能有多達(dá)150萬(wàn)美國(guó)民眾的貸款抵押房屋要被收回。房?jī)r(jià)下跌，資產(chǎn)縮水，抵押品遭遇沒(méi)收，毫無(wú)疑問(wèn)借款人的消費(fèi)空間將遭遇極大擠壓。

　　美國(guó)商務(wù)部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)二月份商品零售額僅增加了0.1%，如果不包括汽車(chē)與汽油在內(nèi)，該月零售額下降了0.3%，下降幅度達(dá)到了自2004年4月以來(lái)的最高水平。

　　隨著抵押貸款壞賬的增多，房屋價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)下跌，房屋的大量積壓會(huì)導(dǎo)致建筑工人失業(yè)，同時(shí)影響與建筑行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的就業(yè)情況，引發(fā)失業(yè)率上升；而失業(yè)率上升則意味著消費(fèi)者可支配的實(shí)際收入減少，從而導(dǎo)致消費(fèi)支出的又一輪下跌。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)的變數(shù)

　　對(duì)于可能蔓延開(kāi)來(lái)的的次級(jí)抵押貸款危機(jī)，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)不約而同地稱(chēng)其不會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性損害。美聯(lián)儲(chǔ)理事畢爾斯指出，次級(jí)房貸僅占美國(guó)整體房貸市場(chǎng)比重的7%到8%，即使次級(jí)房貸違約率上升到20%，也不過(guò)將占全美房貸市場(chǎng)1%左右，因此，美國(guó)整體房屋貸款市場(chǎng)依然健康。而財(cái)長(zhǎng)保爾森則明確表示，次級(jí)抵押貸款的影響“已經(jīng)得到控制”。在筆者看來(lái)，無(wú)論是在給自己打氣，還是試圖消除可能出現(xiàn)的心理恐慌，美國(guó)官方的表態(tài)都是可以理解的。

　　然而，以下幾方面的客觀事實(shí)卻是美國(guó)經(jīng)濟(jì)必須面對(duì)的——

　　首先，由于受次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的影響，投資人有可能紛紛退出市場(chǎng)，這種結(jié)果勢(shì)必導(dǎo)致一些原本優(yōu)質(zhì)的抵押貸款，也會(huì)因?yàn)樾刨J危機(jī)而變成無(wú)人問(wèn)津的壞賬。目前美國(guó)抵押貸款證券市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)6萬(wàn)億美元，若在這里發(fā)生大面積壞賬，不能不牽動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的基本面。

　　其次，出于對(duì)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的進(jìn)一步防范，銀行可能會(huì)提高信貸標(biāo)準(zhǔn)或收緊信貸，由此必然影響到整個(gè)按揭市場(chǎng)。資料表明，目前已有20多家金融公司表示停止發(fā)放新貸款，銀行和其他投資者已經(jīng)或準(zhǔn)備中斷向抵押貸款公司融資。

　　第三，受信貸與消費(fèi)能力雙重收縮的約束，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)總需求將受到抑制，從而妨礙市場(chǎng)回暖。根據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)和美國(guó)商務(wù)部提供的最新數(shù)據(jù)，一月份美國(guó)總計(jì)有待售房屋409萬(wàn)棟，較去年同期增加了68萬(wàn)棟，而現(xiàn)房銷(xiāo)售繼去年直降8.5%后，再度下降近了一個(gè)百分點(diǎn)，下降速度達(dá)到了過(guò)去13年之最。

　　基于以上三個(gè)方面，唱衰美國(guó)經(jīng)濟(jì)的言論不絕于耳。美林在其最新研究報(bào)告中稱(chēng)，次級(jí)抵押貸款危機(jī)可能令今年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)步伐放緩；瑞士信貸的研究成果指出，受房貸市場(chǎng)的連鎖影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年的經(jīng)濟(jì)增速可能因此下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　美國(guó)政府在控制與消除次貸危機(jī)面前并不是武功全廢。其中最為有效的手段就是降低利率。不過(guò)，據(jù)美國(guó)勞工部日前發(fā)布的報(bào)告，二月份美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)比一月份上漲0.2%，同比漲幅更是高達(dá)2.7%。這一令人憂慮的數(shù)據(jù)幾乎讓美聯(lián)儲(chǔ)可能降低利息的各種推斷倍顯蒼白。因此，降息抑或加息，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的確是個(gè)大問(wèn)題。