對亞洲的基金經(jīng)理們來說，最近的市場事件似乎徹底顛覆了傳統(tǒng)智慧。在我們所熟知世界，亞洲的投資分析師和基金經(jīng)理在離開辦公室之后，通常都會(huì)熬到深夜，從當(dāng)前的交易模式和華爾街的舉止中，判斷本地股市第二天可能的走向。

追蹤過去幾個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中美國國債在不同時(shí)期的收益率，也讓我們了解到國際投資者的資金配置狀況及亞太地區(qū)可能作出的反應(yīng)。券商的報(bào)告常常會(huì)比較美國國債與新興市場債券的息差，以厘清亞洲股市的買賣信號。傳統(tǒng)的觀念是，亞洲是追隨者，而發(fā)達(dá)市場——特別是美國市場——屬于領(lǐng)導(dǎo)者。

在最近的事件之后，投資世界看起來已是多么不同。過去幾周，我們看到上海A股市場的大跌——單日重挫9%——引發(fā)全球股市的回調(diào)。經(jīng)由歐美股市對亞洲其它股市產(chǎn)生的沖擊，導(dǎo)致亞洲股市平均下跌約10%，將今年的漲幅悉數(shù)抹掉甚至還有超出。盡管經(jīng)過大幅回調(diào)，上海股市已實(shí)現(xiàn)小幅反彈，維持了今年迄今為止的上漲表現(xiàn)。

很多基金經(jīng)理和分析師都在全神貫注地剖析這一事件的后果，試圖弄清一個(gè)限制外國投資者進(jìn)入的股市如何能夠?qū)θ�球市場產(chǎn)生這么大影響。過去的情形常常是，華爾街一打噴嚏，亞洲就會(huì)感冒，但現(xiàn)在情況似乎反過來了。甚至連美聯(lián)儲(chǔ)前主席艾倫•格林斯潘(Alan Greenspan)都感到，必須就中國可能存在的泡沫的影響發(fā)表講話。

情況無疑是這樣的：在去年全年，全球流動(dòng)性狀況總體上支持著資金向全球新興市場流動(dòng)。投機(jī)者和短線投資者一直在尋求利用有限的中國題材投資機(jī)會(huì)，并為預(yù)期中的人民幣升值配置頭寸。

香港股市一直是這一投資欲望的主要受益者。在香港市場本身，任何一只曾利用機(jī)會(huì)介入中國內(nèi)地A股市場的共同基金，過去3至6個(gè)月的銷售都出現(xiàn)了迅速攀升。

整個(gè)2006年，在日本，特別是韓國，發(fā)售的中國基金也得到大量資金注入。在中國大陸政府能夠展示對深化股市改革的有力承諾時(shí)，全球?qū)Ω�高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的強(qiáng)烈偏好和充沛的國際流動(dòng)性，助長了向中國概念投資主題的資產(chǎn)配置。

其它驅(qū)動(dòng)因素也對最近的市場變化起了添磚加瓦的作用。媒體大量報(bào)道了所謂的“日元套利交易”，即國際金融機(jī)構(gòu)通過借入低息的日元為其投資提供資金。日元弱勢得到日本政府的支持，擴(kuò)大了日本出口，使其得以補(bǔ)償弱于期望的國內(nèi)消費(fèi)。這也讓日元套利交易的持續(xù)時(shí)間長于原本可能的時(shí)間。股市回調(diào)后，基金經(jīng)理無疑都會(huì)馬上去密切關(guān)注日元兌美元匯率，以查看是否有日元套利交易平倉的證據(jù)。

人們預(yù)計(jì)，任何此類平倉行為都會(huì)促使日元匯率強(qiáng)勢上揚(yáng)。然而，這種由套利交易引發(fā)的流動(dòng)性，并不是促使資金流入股市并推動(dòng)股市走高的全部因素。在整個(gè)亞洲，散戶投資者一直是熱情的買家。即使在最近的回調(diào)過程中，共同基金的資金流入態(tài)勢依然良好。對散戶投資者而言，最近的回調(diào)提供了一個(gè)以較低成本增加籌碼的機(jī)會(huì)。

上海股市下跌引發(fā)全球市場回調(diào)，可以讓人想到如下幾個(gè)結(jié)論：首先，中國作為全球金融和經(jīng)濟(jì)體系組成部分的重要性是非常巨大的；其次，現(xiàn)在中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和總體投資狀況，已被視為全球經(jīng)濟(jì)增長和投資者信心的晴雨表；第三或許也是更有爭議的一點(diǎn)是，中國在進(jìn)一步融入全球金融體系過程中的進(jìn)展，人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換必然會(huì)出現(xiàn)的前奏和可能的升值，現(xiàn)在將成為國際基金經(jīng)理進(jìn)行戰(zhàn)略評估時(shí)的固定議程。

本文作者康禮賢是香港德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理(Allianz Global Investors)行政總裁。